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　　中金发布研报称，由于阿好意思乐高增长，以及BD筹办付款增厚事迹，上调翰森制药（03692）25年/26年盈利预测4.8%/3.4%至46.17亿元/48.41亿元。刻下股价对应45.8倍/43.1倍2025年/2026年P/E。保管跑赢行业评级，把柄SOTP法估值，筹商到上调盈利预测以及港股更正药举座估值水平上移，该行上调筹画价93.1%至45.00港币，对应53.1倍/50.0倍2025年/2026年P/E（15.9%空间）。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹高于该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入74.34亿元，同比增长14.3%；归母净利润31.35亿元，同比增长15.0%，事迹高于该行预期，主因公司与GSK配合的里程碑付款说明。

　　更正药收入占比握续升迁

　　1H25公司更正药与配合居品收入61.45亿元（YoY +22.1%），占比升迁至82.7%（+5.3pctYoY），其中配合收入为16.56亿元，主要为口服GLP-1授权给默沙东的首付款以及GSK里程碑付款。此外，6M25公司将GLP-1/GIP受体兴隆剂HS-20094的国际职权授权给Regeneron，首付款8千万好意思元，里程碑付款19.3亿好意思元，将增厚2H25事迹。若剔除配合收入，公司销售收入57.77亿元（YoY+13.2%）。

　　分板块看：抗肿瘤业务收入45.3亿元（+21.3%YoY），主因阿好意思乐高增长以及GSK配合里程碑收入说明，公司瞻望阿好意思乐全年销售有望达到60亿元；抗感染业务收入7.4亿元（+4.8%YoY）；核心神经业务收入7.7亿元（+4.8% YoY）；代谢类业务收入14亿元（YoY-0.2%），主因口服GLP-1授权给默沙东的首付款。用度方面：毛利率91.1%，同比握平，销售用度18.2亿元（+5.7%YoY），措置用度3.4亿元（+135% YoY），研发用度14.4亿元（+20.4% YoY）。

　　研发管线快速激动

　　公司核心居品阿好意思乐在国内已获批4个适应症，另有阿好意思乐聚拢化疗1L诊疗NSCLC仍处于NDA阶段，该行瞻望其有望于2H25获批上市，提议热情下半年医保说念判情况。HS-20093（B7H3ADC）已于2H24在国内运行单药诊疗2L SCLC的III期临床，公司配结伙伴GSK并规划于25年年底前运行关节临床商议。HS-20089（B7H4ADC）已于1H25运行诊疗卵巢癌的国内III期临床。HS-20094（GLP-1/GIP双靶）已于2H24运行III期临床，用于诊疗肥壮或超重。HS-10374（TYK2）已于2H24运行用于诊疗银屑病的III期临床。早期相貌方面，1H25公司有8项更正药管线获批临床，代表性居品包括EGFR/c-MetADC，KRAS G12D，HS-20108（ADC）等。对外配合方面，公司将来规划链接加速license-in相貌激动以及自有管线国际授权。

　　风险提醒：居品交易化不足预期；竞争形状加重；临床数据不足预期。

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牵累剪辑：史丽君